基金视窗(第三九七期):大规模经济刺激政策预期落空

摩根士丹利华鑫基金管理有限公司 摩根士丹利华鑫研究所

  □本报记者 郑洞宇

  上周的市场结束连续三周的下跌,上证综指周涨幅1.71%,受益于经济刺激政策的水泥、基建、环保等行业领涨。在周一周二两天大幅上涨之后,随着周三发改委官员出面否认再次出台大规模经济刺激计划,基础建设相关板块出现调整,市场显现出热点散乱的局面,向上动力不足。经历过2009年到2011年几乎是一个完整但时间跨度显著缩短的经济周期之后,政策制定者已经切身体会过大规模投资刺激计划所带来的一切后果,其中既有明显的经济增长成效也有让人深恶痛绝的高通(微博)胀,更为重要的一味加强投资将使得国民经济运行轨道离可持续发展的目标更加遥远。所以发改委官员强调政府不太可能出台08年那样大范围、大规模的投资政策,由此看来市场之前对大规模经济刺激政策出台的预期离实际有一些差距。同样的,市场目前预期房地产调控的放松,而这个预期可能也与实际有一段距离。一定程度上、一定范围内的以拉动宏观经济为目的的投资刺激是由必要的,最近公布的5月PMI
指数出现明显回落,大多数指标显著恶化,显示经济增长前景堪忧,温总理也强调将稳增长放在更为重要的位置。跟随政府投资选择投资标的并无错误,需要注意的合理控制好对投资回报的预期,不可盲目介入过高预期的投资标的,避免不必要的损失。

  近期市场持续震荡,波动加剧。摩根士丹利华鑫基金(微博)表示,9月7日市场大幅反弹的触发因素之一是发改委公布批复大量基建投资项目,二是欧盟的无上限购买债券计划,三是对美国QE3的预期。但摩根士丹利华鑫基金认为,发改委集中公布的基建项目大多属于中长期投资,很难在短期内见到成效。2008年4万亿元投资计划是在获得2009年10万亿元信贷支撑的情况下,才得以顺利实施,如果银行贷款不能给予支持,仅仅推出投资计划并不能转化为企业利润的增长。目前与当时相比银行体系的监管环境有显著差异,而且资金成本偏高,银行自身的贷款意愿也不强,因此,近期批复的投资项目后续进度会较为缓慢,不会形成2008年那样爆发式的增长。现有的经济刺激政策的作用是投资替代,主要是替代商品房投资的下滑,是补量而不是增量,对经济的拉动非常有限。

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  对于欧美释放流动性,摩根士丹利华鑫基金的看法较为谨慎,认为欧洲无上限购买债券,但是所有条款都有先决条件,并且欧洲央行的购债计划有相当多的分歧和障碍需要克服。美国的QE3则会带来通胀上升的隐忧,影响全球资金流向,也存在相当的不确定性。

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  摩根士丹利华鑫基金认为,本轮反弹行情持续时间短,可参与性不强,市场投资机会更可能出现在四季度,待10月份一些不确定因素消除后,市场可能会相对活跃。目前,受益于电子信息产业规划的TMT以及中药、生物制药、旅游等,都是市场相对热点,具备获取超额收益的可能。

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