基金产品创新:回顾与展望

http://www.sina.com.cn 2007年03月08日 18:29 《中国金融》

国信证券股份有限公司 康亢

  中国证监会基金监管部

  美国基金市场概况

  中国证券投资基金业自1997年开始起步,经过近10年的探索和实践,迅速发展壮大。截至2006年12月底,基金管理公司数量达到57家,基金数量达到257只,基金业管理资产总值超过5000亿元。回顾我国基金业发展历程,基金产品创新与行业发展密不可分,每一次创新都成为行业发展的推动力。为此,我们对过去几年的基金产品创新进行了回顾和总结,并讨论国内开放式基金产品创新今后的发展趋势。

  产品类型及结构:美国的基金有四种基本形式:共同基金、ETF、单位投资信托(UnitInvestmentTrust,UIT)和封闭式基金(Close-endedFund,CEF)。截止2011年末,共同基金规模为11.62万亿美元,是美国基金的主体,其他类型的规模合计,也仅能达到共同基金规模的11.6%。此外,共同基金中,股票型、债券型和货币市场基金规模较为突出,规模比例约为2:1:1,较为均衡。

  基金产品创新的回顾

  费率水平:美国共同基金的费用包括两大类:一类仅在投资者进行基金份额交易时产生,由投资者支付,可称为份额交易费;另一类是持续性收取的基金管理运营费,由基金资产支付。费用结构在设计上复杂而灵活,具有多重激励性。灵活的费率水平与投资者的行为方式及基金的业绩挂钩,一方面激励投资者,另一方面激励基金经理。此外,费率水平还受到税收的影响,因此政府可以通过税收政策调节投资者行为。

  基金产品创新可以分为基金品种的创新和基金投资对象的创新。从基金品种来看,2001年至今逐渐推出了开放式基金、债券基金、保本基金、指数基金、系列基金、货币市场基金、上市开放式基金(LOF)、交易型开放式指数基金(ETF)、中短期债券基金等多个创新品种。从基金投资对象来看,基金的投资范围从股票逐步扩展到债券、短期融资券、存款、权证、资产支持证券等多个投资品种。下面是过去几年中基金业比较重要的创新事件:

  国内外基金市场差异化分析

  1998年4月,基金金泰和基金开元成功上市,揭开了我国基金业发展序幕;

  1、规模情况:2011年末美国2011年末的共同基金规模占到同年美国GDP的86%,而国内公募基金仅占GDP的4.6%,发展空间巨大;

  2001年9月,华安创新基金成功设立,开放式基金从此蓬勃发展;

  2、结构情况:较美国,我国偏股基金比例较大,债券型基金规模偏小,产品结构有待优化。债券基金当前欠缺发达的主因,则主要由(1)新兴市场投资者预期收益率高估;(2)银行理财产品竞争性强;(3)缺乏机构投资者等因素造成。

  2002年10月,华夏债券基金成功设立,成为第一个低风险产品;

  3、费率情况:除债券基金外,我国的管理费率较美国偏高。尤其是指数型基金,高达美国的5倍。其余主动管理类型基金的管理费则是美国的1.5-1.9倍。

  2002年11月,华安上证180增强型指数基金发行,引进了被动投资理念;

  4、发展阶段:我国当前处于从分销转入第三方销售发展阶段,第三方销售具有费用低、市场应变力强、研究更专业等优势,未来市场占有率有望大幅提升。

  2003年4月,推出第一只系列基金湘财恒泽价值优化型系列行业类别基金;

  国内基金产品创新历程:产品线完整逐步演化到专业化和细分化设计

  2003年6月,第一只保本基金南方避险增值基金创出了基金发行规模新高,体现出投资者对低风险产品的巨大需求;

  自2001年首只开放式基金华安创新推出之后,国内基金业在规模几何倍数增长的同时,也一直探索如何进行产品创新,不论是在投资类型、交易方式或产品结构方面,推出之后往往都能获得市场的高度关注。我们发现,近半年来市场上成立的新发基金和在发基金类型中,股票型和债券型的数量相对最多,规模上则是跨市场的沪深300ETF和创新短期理财基金产品,博得了投资者的青睐。两类产品的募集规模都在四、五百亿。

  2003年底,第一批社保基金管理人出现,开始尝试委托理财业务;

  指数产品、固定收益和另类投资将是国内未来创新领域的发展方向

  2004年初,第一批货币市场基金华安现金富利基金、招商现金增值基金、博时现金收益基金发行,填补了基金品种的一个空白;

  借鉴国外西方发达资本市场理财市场的发展路径和一些业已成熟的产品模式,我们认为未来指数产品进一步工具化、固定收益产品的品种丰富和细分以及其他一些在交易方式、另类投资等方面可能是未来创新的主要领域。指数化产品的未来发展方向包括三个方面:1、指数细分(行业指数、策略指数、主题指数)2、产品功能区分(分级基金、ETF)3、跨市场行业ETF、跨境ETF大发展;固定收益产品则包括:拓宽投资标的(高收益债券、国债期货)和细分类型结构发展(封闭式债券基金、债券指数基金)。

  2004年10月,第一只上市开放式基金(LOF)南方积极配置基金成功发行,开辟了基金发行交易的新模式;

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  2004年底,第一只交易型开放式指数基金(ETF)华夏上证50基金成功发行,实现了证券交易制度的创新;

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  2005年8月,第一只中短期债券基金博时稳定价值基金成功发行,实现了债券基金的品种细分;

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  2006年7月,富国天益价值基金进行拆分,实现了基金销售模式的创新。

  基金产品创新的原因分析

  总结过去几年基金业创新的经验,我们认为,基金产品的创新和发展有以下几个原因:

  充分借鉴成熟市场的经验

  证券投资基金在西方发达国家发展了很长时间,我国的投资基金经过近10年的发展,在实践上取得了很大进步,但和成熟市场比较起来,在法规体系、市场规模、市场主体成熟度、产品种类、创新能力等方面仍有一定差距。因此,在过去几年的发展过程中,我国的基金产品创新绝大部分是在借鉴国际成熟市场经验的基础上,结合我国实际情况推出的,而包括开放式基金的方案设计、ETF的方案设计等重大创新都获得了境外一些机构的支持和指导。

  相关市场的发展是基金产品创新的前提

  基金是一种将分散资金集中起来进行组合证券投资的一种投资方式,因此,基金归根结底要投资于其他证券产品,这也意味着基金业的创新与相关市场的发展密不可分。例如,随着股票市场的发展,可转债、权证等新的投资品种不断出现,为推出可转债基金、权证基金打下基础。再比如,银行间债券市场的发展使得固定收益类的投资品种不断丰富,也为债券基金、货币市场基金的大规模发展创造了条件,而这些基金的发展又反过来促进了银行间市场交易制度、估值方法的改革,进一步完善了银行间债券市场。因此,我们认为,相关市场的发展是基金产品创新的前提。

  行业的发展壮大是产品创新的动力

  伴随着基金行业的发展壮大,涌现出一批管理规模较大、实力较强的基金公司,这些基金公司不但吸引了大批优秀人才,也在投资研究、创新投入等方面加大了力度。可以说,基金公司研究能力的加强和人员素质的提高是产品创新的必要条件。

  截至2006年6月底,管理资产规模前5名的公司分别是南方、易方达、华夏、华安、博时基金公司。我们发现,过去几年的基金产品创新基本是由这5家基金公司推出的,而这些基金公司也凭借不断推出适合市场需求的创新产品而迅速成长,从而促进其管理的资产规模日益扩大。由此可以认为,实力较强的基金公司往往具有较好的创新能力和创新的动力。

  政策支持是产品创新的保障

  回顾过去几年的创新历程,政策支持是基金业创新和发展的重要保障。几乎每一次基金产品创新的前后,监管部门都会出台相关法规,一方面是为基金创新提供政策支持,另一方面也为基金业的规范发展提供了有力保障。

  基金产品创新的思路

  结合成熟市场的经验和过去几年的实践,基金产品创新可以从制度设计、交易方式、投资策略、投资对象等多方面着手。

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