被指造假 看周黑鸭如何打脸海外做空机构

周黑鸭澄清做空

公司并未将任何已“取消交易”的订单作为入账销售数据,Emerson报告误解了销售小票号的运作方式。此外,就暂停订单而言,也不代表交易取消。

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此外,根据实际单价,华中地区去年的日均交易量为150笔,比报告中计算出的日均客单数低约14%。

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小丫酱评论

上述做空机构进一步指出,从“交易取消”的销售单及其对应的交易销售单中可以看出,即使销售人员“会利用非高峰时段批量完成挂单订单取消程序”,“交易取消”的销售单上的时间戳也必须显示客户第一次接近POS机的时间点。

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除了令人震惊的下单速度以外,报告还指出,“顾客”两次前往柜台买单的时间间隔也很长。

从沽空机构报告发布到澄清公告,周黑鸭只用了一天时间,可谓迅速,底气十足。

报告指出,去年第三季访查内地中部地区(中部地区贡献了周黑鸭总收入的54.2%)的周黑鸭524间店铺的销售情况,发现其夸大了部分销量数据,在河南及江西周黑鸭店的销售量凭空“被增长”28%。

周黑鸭:鸭子的黑暗面

报告认为,上述公告将门店出现大量连续的“取消交易”订单的现象归咎于挂单订单是“一个极其离谱的谎言”,这一切更是与第一份沽空报告中声称的“周黑鸭官方给出的华中地区销量被夸大了38.7%”息息相关。

小丫酱评论

在此前的考察过程中,Emerson
Analytics观察到周黑鸭的大多数顾客通常能够很快决定需要购买的额外商品。

就像周黑鸭公告所说,取消销售订单在零售行业并不少见。很多时候,顾客在购买过程中有时会改变主意,有时会浏览很久,这都导致会产生订单“取消交易”和“订单挂单”情况,但这些数据是否只要出现在POS机上就代表着销售?答案是否定的。因为只有成功交易的订单会被ERP系统记为销售,而非POS机的所有订单。

最后,针对夸大38.7%的日平均销量和夸大6.8%的客单价而得出周黑鸭夸大收入的结论,周黑鸭表示“对虚假过往财务资料的指控完全属无稽之谈及缺乏根据”,已刊发的年报和半年报无任何迹象表明收益及溢利与现金及债务状况存在不匹配的情况。

原因是周黑鸭竞争对手绝味食品和江西煌上煌在上市后,收入和净利润稳健上涨,而周黑鸭自IPO后其ARPS和净利润下降了。因此,该股只值2.4元,较现水平还有33.5%的下降空间。

在上述两点之外,调查人员还发现,周黑鸭店员会在完成当天的盘点之后打印大量“交易取消”销售单——在300张销售单中,有71张可以证明这一点。

但是,值得注意的是,从2018年上半年开始,周黑鸭的营收和净利润出现了明显的下降,但这并非解释不通,一个企业在经历多年的高增长后,增长放缓甚至短暂下滑再普通不过了。

因此,报告称,若周黑鸭澄清公告说明的情况真实无误,大家将看到许多“顾客”以令人难以置信的高效率下单,然后又在从收银台知悉满额促销并决定购买额外商品以符合折扣资格之后挂单。“最令人费解的是,顾客不得不在店里逗留几小时甚至一整夜,才能下定决心购买更多的商品。”

周黑鸭澄清公告

公告写道:“该报告指称,本集团将华中地区于截至二零一八年九月三十日止三个月的日均客单数虚增28%”;但3月1日的报告在开头第四段就注明,应是“华中地区门店日平均客单量被夸大了38.7%”。公告中还写道:“该报告亦没有明确指出其如何挑选11家受实时观测的店铺,因此,即使本集团假设该报告的作者并无恶意挑选表现不佳的店铺,样本是否具有足够代表性亦存在进一步疑问”;但在3月1日的报告中,我们已经明确提及是对“11家业务量相对较大的周黑鸭门店进行实时监测”。此外,更有数据表明,被检测的9家湖南门店占全省总销量的56%。

根据他们对ADSV和ASPO的调查,可以计算出周黑鸭的实际盈利能力可能比2018年的预测数字低52.2%。

3月6日周三早间,周黑鸭发布公告称,上述做空报告混杂不实错误,蓄意误导以及没有根据的揣测,做空旨在操控股份价格并损害周黑鸭声誉。周黑鸭同时提醒,做空报告作者可能拥有公司淡仓并因此在股份价格下跌时可实现巨额收益。

被指造假
看周黑鸭如何打脸海外做空机构来自小丫酱的原创专栏图片 4

中证网讯遭机构做空5日临时停牌的周黑鸭,6日复牌低开2.44%,股价一度跌超3%,随后大幅拉升涨幅超4%。截至收盘,股价报3.6港元,跌2.44%。

根据Emerson报告显示,该结论是其从华中区500多家周黑鸭店铺中抽取了6家作为样本来统计的,监控店铺数量占周黑鸭实际店铺数量的1.2%;又或者Emerson于3个月期间中的指定一日派专人进行6小时监控,样本依旧占比太小。

Emerson沽空周黑鸭 称股价还有35%下跌空间

艾默森沽空报告正文

Emerson报告中指出,去年第三季度访查内地中部地区,共调查了524间店铺销售情况,发现在河南及江西周黑鸭店的销售量“被增长”28%。假设周黑鸭毛利率如公司报告的60%,以及其他成本数字是准确的话,该公司去年实际利润只有2.55亿元人民币,较公司预测的5.33亿元人民币减少一半。基于周黑鸭2018年预测市盈率8.8倍,以及目前净现金约26.3亿元人民币,该机构认为该股只值2.4港元。

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在罗列全新的报告数据之余,Emerson
Analytics还提出,周黑鸭针对其上一份沽空报告的澄清公告出现了几处事实性错误:

根据沽空公告,Emerson的主要质疑点在于:

  1. 销售人员为顾客A发起销售订单2. 顾客A下单3.
    销售人员将顾客A的订单输入POS机4.
    销售人员注意到顾客A的订单不足以享受打折优惠,于是将促销详情告知顾客A5.
    顾客A表示需要一些时间来选择购买的商品6.
    顾客A让到一边,以便下一位顾客B接触销售人员7. 销售人员暂存顾客A的订单8.
    销售人员为顾客B发起新的销售订单

而Emerson的调查却只是用一日的走访时间,11个店铺三个月内监控数据,就能推算出周黑鸭在整个华中地区的销售数据?

报告还表示,顾客A并不是唯一成功完成了上述步骤的人,还有其他34位“顾客”也进了这家门店并做了同样的事。其中,最慢的“顾客”用时35秒,而最快的“顾客”仅用了8秒,35人平均下单用时为13秒。

沽空报告发布后,周黑鸭申请停牌,并随后发布了澄清公告,强势反驳了沽空机构的结论。3月6日复牌后,周黑鸭股价当日一度涨至3.85元/股,涨幅较前日收盘价达4.34%。

3月13日周三,上述沽空机构发布名为《周黑鸭——幽灵“顾客”(Zhou Hei Ya –
Phantom
“Customers”)》的报告,以几百张销售单作为证据支持,直指周黑鸭的澄清公告错误百出。

通过对6家店铺的销售监控来推算全国的客单价,我只能说Emerson胆子真大。作为消费者,我们都知道,在不同时间,购买不同品种,都会导致客单价的变化。

另外,做空报告还指称,周黑鸭去年上半年的客单价夸大6.8%。周黑鸭回应,这是“基于在统计学上不具意义的样本规模得出,忽视特定店铺的每日客单价波动及不同店铺之间的客单价差额”。

质疑四:财务可能涉及造假

3月1日周一,Emerson
Analytics发布做空报告称,周黑鸭部分门店销售量“被增长”,该公司去年实际利润、收入、日平均客单量、客单均价等数据存在夸大。

去年,股市黑天鹅不断,今年,股市红红火火。就在一切祥和的时候,曾经的白马股周黑鸭爆出天雷,被海外做空机构质疑财务造假,并发布沽空报告。

中证网讯3月4日,港股周黑鸭遭沽空机构Emerson
Analytics狙击。该机构发布报告称,预测周黑鸭去年纯利只有2.55亿元人民币,称该股只值2.4港元。与今日周黑鸭收盘价3.69港元相比,有35%的下跌空间。

其中,湖北省的平均客单价为70.3元,略高于全国平均客单价65.8元;但华中地区除了安徽之外的其他三个省客单价只有40.9元。

由此,Emerson
Analytics重新计算中部各地区的销量情况得出,周黑鸭在华中地区的单日总客单量应该是65574笔,意味着单家门店的日平均客单量为125,这相较于周黑鸭官方公布的数据少了38.7%。

在回应过2018年日均客流量和客单价的不实情况后,Emerson竟然由此得出几年前的IPO数据披露有问题,这实在是缺乏依据的无稽之谈。公司所有财务均由独立审计机构审核,并出具了无保留意见。并且,公司历年年报或中报也没有出现过和实际情况不符的现象。

Emerson
Analytics表示,目前已将相关证据转交香港证监会,并期待监管机构对周黑鸭展开调查。

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这也就意味着,在这短短8分钟内,有36笔真实交易进行了挂单操作。

为了明确小丫酱在讲什么,大家可以先看看Emerson的沽空报告中文翻译版及周黑鸭的澄清公告。传送门:

假设周黑鸭毛利率如公司报告的60%,以及其他成本数字是准确的话,报告预测该公司去年实际利润只有2.55亿元人民币,较公司预测的5.33亿元人民币少一半。

周黑鸭回击

但他们所获得的300张POS机销售单所给出的答案并不一样:通过对比“交易取消”销售单及其对应的交易销售单可以看出,有89位“顾客”在一小时后才返回柜台完成购买,最长的间隔纪录甚至达到了4小时10分钟。

Emerson通过实时监控湖南、江西11家店铺的关店一小时前的POS机销售单据,并以此为基数来推算周黑鸭的销售情况,然后发现周黑鸭去年下半年在华中地区的交易量为65574笔,分店日均交易量仅125笔,比周黑鸭披露的174笔数量少38.7%。

基于周黑鸭2018年预测市盈率8.8倍,以及手头净现金约26.3亿元人民币,Emerson认为该股只值2.4港元。与当日收盘价3.69港元相比,这意味着Emerson
Analytics认为该公司股价还有35%的下跌空间。

质疑三:客单价被夸大

Emerson
Analytics发布做空报告后的首个交易日,周黑鸭股价的走势似乎并未受到该做空报告的影响,高开高走,最终收涨2.5%。3月5日,周黑鸭宣布停牌。

Emerson的推算逻辑是:如果一个商店只有一台POS机,那么最后一张销售单据的订单号应该是该店的销售量;如果商店中有两台或两台以上的POS机,则将每台机器的最后一张销售单据相加,就可以得到该店的销售额。

具体来看,根据Emerson
Analytics获得的周黑鸭湖南长沙一家铁路门店其中一台POS机中最长的连续“交易取消”销售单,在13:26:17-13:34:05期间,共有编号为0164-0199的36张单据被生成。

仅仅依靠POS小票号来推测公司的真实销售数据,确实风险很大,容易得到不客观的结论。

如图所示,其中一张销售单是当晚20:12打印出来的,订单号001表明其被视为第二天的第一张订单。

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由此,报告不禁“惊叹”:显然销售人员和顾客A都是语速极快、思维敏捷且行动迅速的人,不然怎么能在10秒钟内完成以上所有工作呢?

艾默森沽空报告正文

值得注意的是,上述做空机构曾于2017年做空过中国宏桥和天鸽互动。其中,中国宏桥还曾因此停牌时间过长而在当年7月被“踢出”恒指相关指数,以及港股通名单。

Emerson报告所指周黑鸭华中地区上半年的日均客单数174
是基于假设周黑鸭华中地区与全国平均水平相同的客单价来计算。实际华中地区客单价较全国水平高出约10元,因此报告高估了周黑鸭的日均客单数。

Emerson Analytics犀利指出有四点并不符合常理:

还是基于上述调查方式,Emerson认为,周黑鸭在华中地区门店的平均客单价(Average
spending per
order,ASPO)比其在2018年半年报披露的全国平均客单价65.8元要低6.8%。

基于夸大38.7%的日平均销量和夸大6.8%的客单价,报告认为周黑鸭2018年上半年在华中地区的实际收入要比中报里显示的少32.8%。

周黑鸭回击

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