一位基金经理的投资日记

  “市场像狐狸,总追逐吸引它目光的最新事物,而我像刺猬,专注于长远的宏观情势。”国内最大的机构投资者公募基金是如何做投资决策的?程洲的投资日记,正是我们急需的专业群体真实工作记录。

问:巴菲特为何没买贵州茅台?

  “回顾一年的股市表现,我愈发感受到,A股市场真的是中国经济的晴雨表。过去,A股市场总是被冠以政策市、资金市之名,但现在真的不同了” 

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  文 |
程洲(国泰基金(微博)基金经理)

巴菲特想不想买,和能不能买,是两个概念。我三次参加巴菲特股东会,我觉得首先来看看巴菲特在投资业绩从2500万——700亿第三个阶段的飞跃来自两大战略突破,就明白贵州茅台是不是巴菲特想买的公司——

  2011年3月14日 黑天鹅事件

第一个战略突破——投资保险公司。

利用了大量的低成本和延期几十年还本的人寿、财险的资金,投入到高资产收益率的公司,获得高额的差价收益,就像银行的存贷息差一样。

复星国际郭广昌、宝能姚振华、恒大许家印都是其中的佼佼者,宝能姚振华、恒大许家印通过成立的保险公司买入万科股票,间接给国民普及了巴菲特的投资模式,他们都是巴菲特资本杠杆模式的复制者。后面如果大家感兴趣留言再和大家详细解剖。

  3月11日下午听到了日本发生地震的消息,因为日本是个地震多发的国家,国民的抗震自救能力也很强,所以起初并没让我太过于警觉,判断对国内股市不会造成太大影响。但随着事件的升级,一切开始变得复杂起来,接踵而至的事故消息传来后,我意识到事态变得比较严重了:地震有可能引发核电站失控,其严重程度可能不亚于切尔诺贝利。

第二个战略突破——投资对象的升级。

芒格在投资喜诗巧克力公司的成功后,(图中的桌上放的巧克力)芒格渐渐意识到收购高品质企业的巨大获利空间——

一家资质良好的企业与一家苟延残喘的企业的区别在于,前者一个接一个地轻松作出决定,后者则每每遭遇痛苦抉择。

他将这个成功经历分享给了巴菲特,对巴菲特产生了颠覆性的影响,以往巴菲特采用格雷厄姆的价值投资的模式,只买低于净资产价值70%以下的股票,不管公司经营水平和核心团队能力如何。

1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念,1995年5月1日在伯克希尔的年度会议上,巴菲特对“护城河”的概念作了仔细的描述,对自己最喜欢的公司的定义是——

美丽的城堡,周围是一圈又深又险的护城河,里面住着一位诚实而高贵的首领。

最好有个神灵守护着这个城池,护城河就像一个强大的威慑,使得敌人不敢进攻。首领不断地创造财富,但不独占它。

巴菲特听取了芒格的建议,从格雷厄姆“死板”的价值投资模式跳出来,从此就扭转以往只买便宜的“地摊货”的价值投资模式,转而投资优秀、持续成长、有护城河核心竞争力的“品牌”企业,像可口可乐、富国银行、国民保险、运通公司,并且在金融危机的时候抄底优秀的企业(IBM、高盛、通用),光在2008年抄底的高盛公司,就让巴菲特不到两年获利超过50亿美元,还有比亚迪公司也是芒格2008年推荐给巴菲特,买入了10%,随后暴涨10倍,巴菲特投资收益犹如滔滔江水绵绵不绝。

回来看巴菲特买不买贵州茅台,贵州茅台是符合巴菲特的投注的财务标准,但是就像巴菲特的师兄坦普顿一样,要买有价值观的企业,坦普顿不要烟草和酒类的企业。

其实还有一个能不能买的原因,资金进入中国投资市场也是一个问题,巴菲特能买中石油、比亚迪,也是通过香港股市买的。

茅台酒作为消费品,不要说巴菲特没有想到,就是国内的许多人也不会想到,特别是国家在反腐败问题上的强硬态度与高压,茅台酒应该是受到制约的。这是一般人的思维模式,但是作为巴菲特没有购买茅台酒股票也是正常的,巴菲特购买中国石油是当时证监会允许中国石油在外发行,并且其发行价格也是比国内投资者购买的价格低,至少从简单的套利已经有了溢价。所以巴菲特购买中国石油实属正常。

相反作为茅台酒上市之初是在国内,我们国家对于RQFII
QFII开放是一个过程,包括近期才取消其额度管理的限制。所以巴菲特没有合适的时间与进入中国资本市场A股是正常的,再有巴菲特也不会拿到有溢价的茅台酒股票,相信茅台酒股价已经处于历史高位,这种价格已经是高处不胜寒的感觉。特别是考虑到中国资本市场股市的实际情况,茅台酒股价的风险也和其他上市公司一样,除了业绩能否持续性以线性一直发展。二是市场机构持仓的稳定度。三是报团取暖政策延续性问题。四是国际浑水公司的动作等都是一些投资者必须面对的问题。

我们相信茅台酒的质量与名气,但是作为平常百姓家是很难消费起的,就是说中国人中许多人没有喝到茅台酒,日子也过得很好,一种哈奢饰品是有着特定人群的,也存在特定人群消费偏好的影响。所以巴菲特一定比我们普通投资者所调查与分析的透彻。

作为中国投资者至于在如此高价位购买茅台是要注意风险控制,特别是资金很少的情况下,一旦被套讲是非常可怕的事情,而且是在历史最高位接手的。至于茅台酒股价是中国资本市场股市2015年股市风险后证监会允许机构报团取暖的代表作,政策变化也是投资者必要重点考虑到大事。以上建议仅供参考。

巴菲特为何没买贵州茅台?原因是几个方面的,首先,巴菲特是人不是神,在证券市场没有人有能力看明白所有的股票,也没有人有能力把握准确证券市场所有的赚钱机会,巴菲特是美国人,并不喝白酒,也不了解中国的酒文化,既然不了解又看不懂,上策是不参与,这是巴菲特的良好投资习惯,任何人在证券市场都有局限性,也都会犯错误,只要在证券市场就只能是减少犯错误,只能是犯错误后不让自己破产,还能活在证券市场,巴菲特在证券犯错误的时候很多,例如,今年在高位买苹果的股票,现在还没有解套,但是,这并不影响巴菲特,他手里现在还有一千多亿美元的现金,等美国股市跌下来后他还有机会自救。

其次,我们国内的一些人过度神话巴菲特,巴菲特最值得我们学习的是他能持续在股市赚钱,但并不是能赚很多钱,巴菲特之所以成功,是他有一家上市公司,上市公司收购了保险公司,有大量的资金可以长期投资,而没有压力,只要他管理的资金长期有一定的利润,他的上市公司股票就值钱,巴菲特是上市公司的大股东,巴菲特公司的股价世界上最高的,一万多美元一股,因为巴菲特的公司股票值钱,巴菲特的身价是八百多亿美元,是世界富豪榜上的前几名。

其三,巴菲特的成功是美国股市长期牛市,美国股市永远上涨的产物,世界上为什么只有美国有巴菲特和索罗斯,而其他国家没有呢,原因是世界上只有美国股市是长期永远上涨的,而巴菲特有长期的资金长线投资美国的股票,只要他长线持有总是能赚钱的,这一点在中国就行不通。

所以,巴菲特确实是股市投资方面水平很高的专家,但并不是神。股市投资是一件复杂而专业的事情,对于投资者的能力和智慧是非常大的考验,对于投资者如何有效规避市场的波动风险呢?要有信念,加入皓脉投融资联盟圈子,笔者会在每周研究一个热点板块应对市场风险,投资者应该认真阅读笔者在圈子的文章和理解笔者创建的中国人自己的投资理论《股王兵法》。如果你能找到下一个热点板块,可以在圈子交流咨询,圈子之外的人笔者一概不回复。圈子是头条请笔者利用业余时间做的公益活动,大家去网上看看我写的《股王兵法》和专栏里的股市投资技巧,如何捕捉黑马股,目的是让大家提高自己的能力,坚定信念。

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沃伦·巴菲特可以说在我国证券市场中赚得“盆满钵满”,2007年又全身而退,不愧为投资大师。常听到的就是沃伦·巴菲特在2003年投资了中石油,并且在2007年大幅盈利之后退出。其实在决定投资中石油的时候巴菲特与芒格对于中石油的估值是1000亿美元,可是在当时仅仅只有350亿美元,所以就投资了接近5亿美元。而到了2007年中石油在估值2750美元的时候,认为存在高估的阶段,所以就全部卖掉了股票,实现了大幅盈利。

当然了,很多投资者会觉得,茅台这么好,为什么巴菲特没有买茅台呢?这之中还是存在一些小故事的,当时在投资中石油之前,巴菲特见到了我国的高西庆博士,聊了很久,便在之后决定直接投资中石油,并没有进行详细化的计算,认为当时中石油被低估。

而茅台呢?茅台并没有在港交所上市,但是中石油是在港交所上市的。而在2003年、2004年的时候我国股市外资投资者的限制还是挺大的,所以,国内市场也就没有受到更多的外资投资机构进入。而现在不同了,现在通过诸多的渠道都能够投资于我国市场中来。

而巴菲特并不是没有投资现在的A股市场,也是通过H股,实现了持股比亚迪。在比亚迪前十大股东中巴菲特的公司位列第四位。

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巴菲特的确有投资过我国的部分上市公司,不过普遍都是通过港股的渠道投资的,尤其当年中石油在港股上市的时候,通过全球寻求国际战略投资者,其中就找到了巴菲特,要知道当时给国际战略投资者的价格是非常低的,在决定投资的时候,当时老巴还很犹豫,但是最终还是决定买入了,并在2007年中石油达到顶峰的时候卖出了,大赚了一笔,同样买入巴亚迪也是通过港股的渠道投资的,也赚了不少。

而老巴之所以没有买贵州茅台,是因为贵州茅台根本没有在港股上市,整个港股也根本就有白酒股,而A股在没有沪港通、深港通开通之前,外资以及外国投资者投资A股也没有很好的渠道,所以这也是巴菲特无法投资A股上市公司的一个原因所在。而且贵州茅台也没有开通b股,要知道b股以美元结算,是国外投资者买入A股上市公司的一个渠道,这也是制约巴菲特买贵州茅台的一个原因。

而在2008年金融危机之后,我们知道美股开启了一段长达近10年的慢牛,而老巴主要的资金都低吸了美国的上市公司,并在美股这波牛市当中大赚了一笔。虽然在近几年A股开通了沪深港通,外资有渠道投资A股了,但是茅台的股价也已经涨上去的,而老巴向来都是秉持在众人恐慌的时候贪婪的投资理念,所以未来不排除贵州茅台大跌之后,老巴或许会购买茅台,否则在600左右的高价,巴菲特大概是不会去投资贵州茅台的。另外巴菲特向来只投资自己熟悉的领域和公司,美股根本就没有白酒板块,所以对于一个陌生领域,老巴也是不会投资的。


  核电投资概念原先一直是我积极关注,且相信行业景气度能够持续若干年的投资主题,所以也比较看好其中部分行业龙头的上市公司未来发展。但日本核电站事故所引发的安全问题让我意识到不仅中国,很有可能全球的核电投资规划都可能会因此而推迟,甚至大幅修改。

大家对此怎么看呢?认可我的回答,点赞支持一下!

巴菲特虽然是股神,但是他不是真的神,要不然他就不会错过微软,也不会错过阿里巴巴,更不会错过亚马逊了!所以不要以为巴菲特能踏准每一个节奏,但是只要踏准1-2步,就足以改变人的一生了!所以可口可乐成就了巴菲特,美股股市成就了股神巴菲特!!


  上述担忧也意味着我之前所看好核电投资的理由开始变得不确定甚至是已经不存在了。
3月14日,受上周五地震影响,核电相关股票大多低开,但跌幅都还不超过5%,我没有抱着任何侥幸心理,根据昨晚的判断选择了敬而远之。即便未来核电概念股又重起升势,我亦不会后悔今天的选择,“当行业或上市公司并未按照之前判断的逻辑发展时,就应该重新考虑是否还要坚持持有的问题了。”
这也是我从业10余年来所总结出来的投资经验,必须让每一笔投资都经得起推敲。

巴菲特为何没买贵州茅台?

1.巴菲特从小喜欢喝可乐,没见过他喝白酒,所以巴菲特只投资自己感兴趣的,比如可口可乐,比如DQ,甚至是现在的苹果!

2.巴菲特在长达9年牛市的美股股市中,为什么会来中国这个熊长牛短的股市呢??

3.巴菲特是美国人,再加上他的资金非常庞大,所以他更愿意在本土国家投资,推动本土国家的经济和公司发展!

4.虽然A股的逐步打开外资进入的通道,但是这个口子对于巴菲特的资产来说还是太小了,毕竟是世界上第三大富豪,将近有860亿美元的资产,全部进入A股都需要几年的时间了吧!5.美股股市的环境比较好,对于内幕交易、违规交易、业绩造假处罚力度世界之最!


所以说不是巴菲特不想投资茅台,而是种种方面的原因导致他不能投资茅台,或者对A股的茅台根本不感兴趣!要知道普通的投资者奉承的是价值投资,而巴菲特的价值投资属于顶尖四维,属于那种收购性价值投资,股权投资!这不是普通人能够做到的,所以许多人不明白为什么苹果股价那么高,美股走了9年多牛市,巴菲特还在不断的买入并且坚持持有苹果!因为巴菲特从一开始就打算做苹果的大股东,甚至“买下”苹果!

  日本地震对核电概念上市公司未来发展可谓是一起不折不扣的“黑天鹅”事件,随着国内经济和资本市场与全球的联动日益加剧,相信2011年的投资并不会一帆风顺,而我还是会坚持做“看得清”的投资,专注大概率事件,赚这样的钱,固然看起来平淡如水,但能持之以恒地坚持下去,时间的玫瑰终会馥香扑面。

如果您认同我的观点,请加我的关注并点赞。谢谢您们的支持。

沃伦·巴菲特可以说在我国证券市场中赚得“盆满钵满”,2007年又全身而退,不愧为投资大师。常听到的就是沃伦·巴菲特在2003年投资了中石油,并且在2007年大幅盈利之后退出。其实在决定投资中石油的时候巴菲特与芒格对于中石油的估值是1000亿美元,可是在当时仅仅只有350亿美元,所以就投资了接近5亿美元。而到了2007年中石油在估值2750美元的时候,认为存在高估的阶段,所以就全部卖掉了股票,实现了大幅盈利。

当然了,很多投资者会觉得,茅台这么好,为什么巴菲特没有买茅台呢?这之中还是存在一些小故事的,当时在投资中石油之前,巴菲特见到了我国的高西庆博士,聊了很久,便在之后决定直接投资中石油,并没有进行详细化的计算,认为当时中石油被低估。

而茅台呢?茅台并没有在港交所上市,但是中石油是在港交所上市的。而在2003年、2004年的时候我国股市外资投资者的限制还是挺大的,所以,国内市场也就没有受到更多的外资投资机构进入。而现在不同了,现在通过诸多的渠道都能够投资于我国市场中来。

而巴菲特并不是没有投资现在的A股市场,也是通过H股,实现了持股比亚迪。在比亚迪前十大股东中巴菲特的公司位列第四位。

不能说巴菲特不想买入茅台,毕竟作为我国的白酒第一大品牌,销路上也是“一瓶难求”的状态,肯定会引起巴菲特的注意。在我国金融、证券国际化的道路上,未来巴菲特或者其的继承人,在A股也会崭露头角。

作者不易,多多点赞,十分感谢!

巴菲特为何没买贵州茅台,真奇怪,巴菲特可以买的股票没有一万也有八千,为何一定要买贵州茅台?


在今年的伯克希尔股东大会上,巴菲特曾经说过在海外市场投资较少的原因,由于伯克希尔公司的体量太大,一般级别的投资没有吸引力,加上各地股市对外国资本的政策限制,所以巴菲特还是习惯集中投资美股市场。


可能想象一下,巴菲特在美股市场可以大量买入股票成为苹果公司的第一大股东,但是由于受政策限制,不可能在其他股票市场成为第一大股东。如果可以巴菲特应该会买入贵州茅台。同样的道理,如果可以,中国资本也会大量买入苹果和谷歌等股票,成为苹果和谷歌的第一大股东。


这是巴菲特为什么没有买入贵州茅台的最主要原因。


巴菲特在美股市场以外买的股票非常少,在中国最著名的案例就是买了中石油股票。

根据公开资料显示,巴菲特2003年在港股市场一共买入23.4亿股中石油H股,占中石油总股本的1.3%,买入成本均价大约是1.6港元或者0.21美元,一共投资了4.88亿美元。后来在2007年巴菲特卖出了所有的中石油H股,每股卖出平均价约为13.5港元,按美元计算,卖出总市值约为40亿美元。


40亿美元加上税后分红2.4亿美元,巴菲特用4.88亿美元买入的中石油换来42.4亿美元,投资收益高达37.6亿美元。四年多时间,4.88亿美元变成42.4亿美元,投资收益率高达750%以上,成为在中石油股票上赚钱最多的人。


后来在2008年巴菲特致股东的信中,巴菲特特别谈到关于中石油股票的投资。首先是在2002年和2003年的时候,巴菲特和他的伙伴查理芒格认定中石油公司的内在价值高达1000亿美元以上,可是按照当时市价计算,中石油的市值只有370亿美元,内在价值和市场价格的巨大利差,吸引了巴菲特用4.88亿美元买入中石油公司1.3%的股票。


很显然,中石油同时在发行AH股,而且港股市场的国际金融中心地位也为巴菲特买入中石油股票提供了最便利的条件。贵州茅台股票发行A股,目前没有在港股市场上市也是巴菲特没有买入贵州茅台的另一个重要原因。


或者可以想象一下,如果贵州茅台跟那些赴美上市的中概股一样,在美股市场自由交易,那么巴菲特完全有可能大量买入贵州茅台股票。

王二狗是茅台的坚实簇拥者。

我觉得巴菲特没买茅台,可能是因为他没有跟我吃过午餐。白酒文化这些是要讲的,即使是外国人也是可以理解的,只不过没有人跟他非常详细的讲过。巴菲特要跟我吃饭,我一定向他大力推荐。

第二个原因,之前外资没有放开。巴菲特如果要大额投资需要绕过监管限制。但如果没有可以信任的中资机构,渠道打不开,也是无从投资的。

其实有很多优秀的基金经理,并没有买某一只非常优秀的股票,是个人的能力范围不能跟住所有的公司、所有的行业。每个人都只有24小时,除了吃饭睡觉只剩下15小时,那全球几十万家公司,不可能完全覆盖的。巴菲特没买,那是因为没跟,但如果巴菲特真的很了解这个公司并进行了深入研究,我相信他会投资的。

(王二狗)

人总有看走眼的时候啊……

巴菲特不买A股,就买过两个港股,比亚迪和中石化。

为什么不买A股?

他自己是这样说的:

1,A股市场更象是一个“赌场”

2,中国股市会经历“成长的烦恼”,中国可能会面临更多关于“市场趋于投机化”的麻烦。

3,巴菲特没有找到“与我们估值相符的企业”

反正是在记者面前瞎说的!

他投资的可选范围那么广,A股本来就还不成熟,国内的企业大都起步晚可以说还是青年阶段,茅台在国际市场占有率低,入不了他的法眼。

可能在他眼里,发展中国家最需要的是能源和工业,消费品的需求变数太大。

反正他是看走眼了。

“危害公众健康和安全”的白酒、白酒板块(已涨三四年并且涨几倍了),今年都不是在建仓,而都是在“假拉实卖”地急迫地出货出仓,尤其是赶在“科创板”设立之前、出清糟粕业白酒股,因为机构们都明白::负能量白酒(糟粕业)与正能量科技(创新业)是敌对的排斥的!!当今受到“新政策”强力强劲支持的是“科技、强国强军、健康富民”;而“旧传统业”平庸业糟粕业类的白酒企业(以及房地产业)已经不受到“新政策”的支持、反而受到种种限产抑制遏制(如、党政军各级各地的严格“禁酒令”、以及“房住不炒”令等等),所以、“危害公众健康和安全”的白酒癌酒之“消费面销售面”越来越窄每况愈下、于是依靠“胡乱提价涨价”来保障其“业绩报表”的好看(甚至销量仅仅增长3.5%的“茅汰酒”还采用了传销模式和忽悠收藏模式),实际上白酒糟粕业已形成“恶性循环+危机四伏”,将来必然会象旧传统危害业的“烟花爆竹”那样的消亡消灭……所以,基于以上各种原因,巴菲特绝不会买“茅汰酒”白酒癌症酒朽汰业危害业,而且就象欧美股市十年长牛的“本质基础”那样、人家特别注重的是科技业创新业的个股……

  2011年8月31日 茅台滚雪球

  又到月底了,每到这个时候都是我总结反思过去一个月的投资得失以及制定下个月投资计划的时候。回顾一下自己的投资组合,欣喜地发现在8月的最后一天,贵州茅台创出了历史新高,与节节败退的股指形成鲜明对比。

  茅台为什么能这么厉害呢?我想这其实就是反映了投资股票的本质。我们买卖的股票并不是在交易这些股票代码、或是数字游戏,我们买股票就是对发行该股的企业的投资,投资这个企业的赚钱能力和赚钱速度。好的企业,自己就是一个活体,它能够自己成长,并不需要我们的投资者做什么,除了长期持有。“这就像滚雪球,雪球会自己向下滚,并在这个过程中不断成长壮大,但关键是要有‘很湿的雪’和‘很长的坡’,这也是活体成长的必要环境。”巴菲特曾一语道破投资的真谛。

  宏观经济环境总是起起落落,只有具备足够竞争优势的企业才能保持高的赚钱能力和高的稳定性。贵州茅台的竞争优势就是品牌价值,独一无二的中国品牌。在消费升级的大背景下,茅台酒的需求持续快速增长,而茅台酒的制造工艺决定了供给增速是相对比较缓慢的,最终反映出来的就是茅台酒每年的产量和价格齐增。正是基于这些,才能使贵州茅台摆脱了市场整体下行的风险。

  此外,在中国股市中优质上市公司的稀缺,也从一定程度上增加了贵州茅台等的投资吸引力。

  2011年10月19日 拐杖

  早上一打开邮箱,就有数百封卖方机构的邮件扑面而来,卖方机构提供的各类信息实在是太丰富。部分卖方机构对某些行业或上市公司经营数据的跟踪已经细到每周,譬如每周各地商品房的销售数据、每周乘用车的销售数据、以及四大行每周的贷款数据。

  数据和报告的背后,无疑是卖方分析师们大费功夫的艰辛付出。不过,在基金经理眼中,这些报告仅是我们了解市场情绪的拐杖,过分仰仗反而迷失在浩瀚的数据当中。因为每周数据相比我们的投资视线而言,出现的频率太高,存在很多偶然性,有时每周数据之间也缺乏可比性。

  判断某个行业的景气状况应该从宏观经济周期着手,结合行业本身的周期特征和相关行业政策,以此来判断行业未来一至两年的中期前景。专注于很短期的数据可能会让投资者变得很敏感、很紧张、渐渐失去对中长期的判断。如果根据这些数据来进行频繁交易,一周看数据好了就买入,另一周看数据差了就卖出,那就更是有违了投资的本质。

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