赣粤高速:成本管控效果良好,扣非净利润实现同比增长

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主营业务稳步发展,成本控制卓有成效。报告期内公司营收主要来源于高速公路运营、成品油销售及工程业务,分别实现收入14.71亿元(-2.18%)、4.11亿元(+3.79%)、2.30亿元(-23.26%),收入占比分别为68.13%、19.04%、10.65%,合计97.82%;毛利率分别为57.22%(+4.42pct)、6.16%(-1.07pct)、19.83%(-2.6pct)。虽然总体收入有所下滑,但公司成本管控得当,整体毛利同比增长2.2%,毛利率提升3.4pct至42.5%。报告期内,通行服务费仍是公司收入和毛利的主要来源,成品油平均售价上升助力油品销售收入增加。

   
公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业收入21.59亿元,同比下降5.90%;实现归母净利润5.90亿元,同比下降20.22%;实现扣非净利润3.43亿元,同比增长17.57%;每股收益0.25元,业绩符合预期。

   
路网完善抵补分流影响。公司目前主要经营昌九、昌樟、昌泰、九景、温厚、彭湖、昌奉、奉铜等8条高速公路,管养总里程796公里,占江西省现有高速公路通车总里程6,000公里的13.27%。其中昌九、昌樟、昌泰、九景高速1-6月实现收入3.72亿(-8.74%)、2.92亿(-12.99%)、3.26亿(+15.23%)、3.16亿(+9.47%),合计占通行费收入88.78%。报告期内,受昌九大道及东昌高速分流及公司昌九高速四改八工程影响,昌九、昌樟高速车流下滑明显;但同时杭新景高速公路衢州段通车,致九景高速收入增长;路网完善使跨省车辆增加,致昌泰高速收入显著增长。分流与增收影响两相抵消,使公司通行费收入基本持平。

    通行收入基本持平,扣非净利润实现增长

   
工程业务划出影响总体收入。公司于2015年12月将所持全部赣粤高速公路工程公司65.3204%股权和嘉和工程咨询监理公司56%股权作为对价出让于控股股东省高速集团,并同步受让国盛证券8.0757%股权。交易完成后,公司工程业务收入减少11.06亿,收入占比由15年31.7%下滑至2016的14.0%,1H2017由于高速公路建设速度减缓,工程项目减少导致工程业务收入进一步减少,影响公司总体收入。

   
报告期内,公司实现营收21.59亿元,同比略下降5.90%。其中,通行服务收入为14.71亿元,与去年基本持平;成品油业务由于销售单价上涨,导致营收同比增长3.79%至4.11亿元;工程业务由于高速公路建设速度减缓,工程项目减少,导致营收同比减少23.26%至2.30亿元;其他业务实现营收4679.02万元,同比减少50.51%。公司资产负债率为51.52%,较年初增加0.50个百分点,具备良好的偿债能力。

   
扣非净利大幅增长。上述股权转让交易完成后,公司持有国盛证券20.0114%股权,并于2016年5月以这部分股权作为对价参与华声股份(现改名国盛金控)定增项目,获其5.52%股权及现金对价款,去年同期公司因此项交易确认投资收益5.47亿元。此外公司今年1月收到财政支持款2.78亿元,去年同期仅12万元,此项财政支持款与经营密切相关,具备可持续性,但金额较大且收款时间存在偏移,影响财务指标对比。剔除上述重大事项影响,公司1H2017扣非净利润大幅增长17.57%,盈利能力回升。

   
公司归母净利润同比下降20.22%,主要为去年同期转让国盛证券实现的投资收益导致基数较高所致。扣除非经常性损益项目的影响,实现扣非净利润3.43亿元,同比增长17.57%,显示主营业务运营情况良好。

   
投资建议:公司作为省内唯一公路类上市,主业发展得到江西省政府在政策和资金方面的支持;所辖路产区位优势显著,业绩稳健;同时,公司多元发展目标明确,资本运作步步为营,目前持有金融资产市值24.76亿元(以2017/6/30收盘价计,国盛金控:持股5.52%/市值13.14亿、信达地产:持股6.58%/市值5.77亿、湘邮科技:持股4.26%/市值1.47亿;以支付现金计,恒邦保险:持股20%最大股东/市值4.37亿)。我们看好公司长期发展前景,且目前估值处于低位。预计2017-2018年EPS分别为0.40元、0.42元,给予“增持-A”的投资评级,6个月目标价为6.10元,相当于2017年1.1倍PB。

    通行收入毛利率有所提升,不同路段略有分化

   
报告期内,成本管控效果良好,折旧摊销成本略微下降,养护成本较上期大幅减少,导致通行收入毛利率同比增加4.42pct至57.22%。公司经营管理8条高速公路,不同路段收入和毛利率略有分化,具体来看:

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