洋河股份动态点评:结构升级+渠道拓展,业绩增速有望加快

投资要点:

公司业绩快报基本符合公司预告,但低于此前市场一致预期。据公司介绍,四季度营收增长放缓的主要原因为:1、春节旺季时间差,17年春节在一月,而18年春节在二月中旬,春节旺季延后导致17年四季度增速放缓。2、17年全公司业绩提前达成,导致四季度开票动力不足。而公司利润增速慢于收入增速主要是Q4一次性补缴消费税影响所致。

   
我们了解到洋河股份核心产品海之蓝、天之蓝终端价再次调整,终端价上调10元/瓶、20元/瓶。

   
此外,我们认为,消费升级下,海之蓝等低端产品销售压力较大。梦之蓝增速远高于天之蓝与海之蓝。据糖酒快讯报道,洋河梦之蓝17年全年销售额同比增长232%,不仅跻身百亿大单品行列,M9线上更是实现同比21倍增长。我们预计梦之蓝在未来依旧能维持较快增长。公司17年已开始将海之蓝、天之蓝往梦之蓝引导,对公司产品进行结构性提价。同时,洋河一直坚持“小步慢跑”的价格策略,控量并小幅提升价格。现阶段为白酒行业集体提价阶段,我们预计洋河今年将继续提高蓝色经典系列产品的出厂价和终端价。

    提价幅度超预期,印证终端需求回暖。

   
公司营销渠道稳步推进,省内渠道下沉+省外渠道扩张。公司在江苏具备极强优势,据我们测算,洋河在本省次高端白酒市场市占率大约为50%,并且渠道下沉,继续深耕江苏市场。省外方面,公司重点打造环绕江苏的新江苏市场,省外市场规模稳步提升,现已达公司营收的约45%。同时,17年渠道终端价不断提升,提振终端积极性。

   
此次提价是洋河年内第2次,2015年以来第4次上调海、天终端价。相较于前几次单次提价幅度小(海之蓝在2-3元,天之蓝在3-5元),本次海之蓝提价10元,天之蓝提价20元,幅度远超以往。我们认为这是由于公司去年以来对省内调整成效较为明显,终端需求恢复,因此公司提价底气足;同时,本次提高终端价也有助于提升渠道的利润空间,提高经销商积极性。

   
看好公司产品结构升级、稳步提价和渠道拓展,预计17-19年营业收入.70/236.14/280.94亿元,归母净利润65.98/81.64/101.90亿元,每股EPS4.38/5.42/6.76元,对应PE29.05/23.48/18.81倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    梦之蓝增速较快,产品结构持续优化。

    【风险提示】

   
近几年,在消费升级趋势加快以及公司宣传推广的带动下,公司海升天、天升梦的速度有所加快。2017年Q1,公司梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝,蓝色经典系列在公司营收占比提升至75%左右(2016年底约70%)。长期来看,梦之蓝占比有望持续提升,带动产品结构持续优化,从而进一步提升公司毛利率水平。

    国家相关政策因素;渠道拓展不及预期。

    省内动销持续转好,省外高增长有望维持。

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