解码基金保本之谜 关注南方避险增值

  保本基金专题分析报告

  众禄基金研究中心 刘畅

  来源:国金证券 王聃聃 张剑辉

  今年以来,受美欧主权债务危机及国内复杂经济环境的影响,A股市场表现不佳,偏股型基金整体大幅亏损,债券型基金逾八成遭受折损,在很大程度上影响了投资者投资基金的热情。不过,投资者的资产配置却不断向低风险基金倾斜,保本型基金特别受青睐。截至12月30日,2011年已发行保本型基金数目达到17只,募集规模超过300亿份。12月12日结束募集的南方恒元保本基金自第二个保本周期开放申购以来,共获得近26亿元新增资金认购,加上第一个保本周期原持有人转入的近14亿元资金,南方恒元保本基金第二个保本周期共募资近40亿元,成为今年以来为数不多的热销基金;而就在12月27日正式成立的工银瑞信(微博)保本基金首募达到34.29亿元,继续受到投资者热捧。

  基本结论

  所谓保本型基金,就是在一个保本周期内(保本基金一般设定了一定期限的锁定期,在我国一般是3
年),对所投资的本金提供一定比例的保证,基金利用孳息或是极小比例的资产从事高风险投资,而将大部份的资产从事固定收益投资,使基金投资的市场不论如何变化,也绝对不会低于其所担保的价格,从而达到保本作用。如果基金运作成功,投资者还会得到额外收益。一般来说,保本基金在基金合同中会设定保本条款,在保本期满时,若基金发生亏损,则应由担保人对基金投资者根据合同规定进行保本,在契约设置上为基金持有人提供了本金安全的法律保障。但是,投资者如果在保本周期内提前赎回,以及申购或转换转入的基金份额,将不能享受事先约定的本金保障。

  2010年底,证监会颁布《关于保本基金指导意见》对保本型基金进行规范和松绑,保本型基金的发行得到鼓励和支持,今年初成立的保本基金即有建信保本和汇添富保本两只基金,此外,目前正在审批中的保本型基金共有11只,2011年,保本型基金的发展或将迎来新契机。

  组合保险策略锁定本金安全

  金融衍生品的缺乏以及担保机构难觅是曾经制约保本基金发展的重要因素,从新的《关于保本基金指导意见》,对保本基金的松绑使得制约瓶颈得到破解。首先,对担保人的门槛进行了放松,解决担保人稀缺性问题。其次,进一步明确了保本基金可以投资股指期货及其金融衍生品,对保本基金提供重要保本工具以及投资策略的补充增强有积极意义。最后,规定了保本基金的基金管理人要充分揭示基金保本保障机制、风险及到期处理方式,有利于投资者对保本型基金的认识以及决策。

  保本型基金均以投资组合保险策略作为运作核心,其基本思想是通过静态或者动态的资产配置,将可能的风险资产损失锁定在一定范围内,同时追求其上涨时所带来的收益。常用的做法是,保本基金将大部分资产投资于固定收入债券,从中获取基础收益,如票息收益,以使基金期限届满时有能力清还投资者的本金,即实现保本;其余资产投资于高风险资产如股票或期权等,主动获取超额收益,提高回报潜力,即实现增值。

  就2011年新成立的两只保本基金产品设计来看,在揭示基金保本保障机制、风险及到期处理方式上相对老基金更加完整充分,但在投资策略上仍以CPPI策略为主,其中汇添富保本基金在CPPI策略基础之上构建了价值线。当然,随着股指期货等金融衍生品的发展,保本基金的灵活创新或进一步增强。

  根据设计依据不同,目前比较常用的投资组合保险策略包括:OBPI、CPPI、TIPP和VPPI。

  从国内保本基金七年来的运作可以看到,保本基金表现出低风险特征,在弱市下退可安心保本、牛市下进可适当分享股市收益。且从保本基金完整保本周期内的业绩可以看到,各基金均取得不同程度的正收益。

  OBPI(Option-BasedPortfolio Insurance)基于期权的组合保险策略

  就不同的保本基金来看,投资策略的不同也使得基金呈现出的风格分化,且处于不同保本周期阶段的基金也有不同的表现。因此,投资者在保本基金的选择上也需结合不同产品的特点。本文也从国内保本基金普遍运用的CPPI投资策略角度,提供保本基金分析角度以及产品间风格差异。

  OBPI策略通过将资金的大部分购买无风险或低风险风险资产使其到期的收益等于最低保本额度,而将剩余资金购买股票或股指的看涨期权,从而当股价或股指上涨时,可以获得相应的增值收益。

  在CPPI投资策略中,风险乘数M的确定是操作中的关键。风险放大乘数的设定水平也就反映了基金管理人的投资能力。一般来讲,当基金前期收益越多,净值水平越高时,下跌至保障本金水平的余地越大,即基金承受风险的能力越大,此时风险乘数M的选择余地更大,基金可选取较大的M博取高收益,当然,也可以选取较小的M以落袋为安。反之,当基金前期收益越少,下跌至保障本金水平的余地越小,即基金承受风险的能力越小,此时基金的操作也会更加保守。

  例如,假设一个保本期限为3年,并实行100%保本承诺的保本型基金,且3年期国债的年收益为3%。那么为达到保本目的,利用现时价值进行如下计算:

  我们估算了六只保本基金08年以来九个季度的风险放大乘数M,同时比照其股票仓位、累计净值增长率和业绩标准差,可以看到,随着基金安全垫的增厚,可选取的风险放大乘数M的余地也越大,在M放大的同时,基金业绩波动也相对其它保本基金更高。与此同时,由于各个基金的保本周期起止各不相同,处于不同保本周期阶段的基金操作策略也不尽相同,因此即使在同一时间点上,保本基金的表现并不具有可比性。对于保本基金的考察需要从完整的周期出发。

图片 1

  一、国内保本基金发展尚处起步阶段,2011年将迎来新的发展契机

  PV=现时价值;

  1.1  国内保本基金发展尚处起步阶段

  FV=未来价值(FV=100);

  保本基金作为一种特殊策略基金,其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障。保本基金于20世纪80年代中期起源于美国,并在这一时期得到蓬勃发展。有关资料显示,至1987年6月,全球保本基金资产已达500亿美元。

  i=利率(i=0.03);

  除了美国,保本基金在欧洲、香港、日本等地区都到了较好的发展,根据欧洲投资基金联合会(EFAMA)公布的资料,保本基金近年来在欧洲发展较快,并且对个人投资者具有较强的吸引力。截至2010年9月30日,在除爱尔兰和荷兰地区外的UCITS(Undertakings
for Collective Investment in
TransferableSecurities,可转让证券集合投资计划)市场中,3603只保本基金的资产规模已达到
1990亿欧元,数量占到全部基金数量的11%,资产规模占到4%。在我国香港地区,截止到2009年12月31日,61只保本基金占到全部基金数量的3.38%,资产规模合计16.16亿美元。

  N=年数(N=3);

  国内第一只保本基金南方避险成立于2003年6月27日,2004年是我国保本型基金发行的阶段高峰时期,当年共有4只保本型基金成立,保本基金总数达到了5只,规模为110.29亿元,占到全部基金管理规模的6.88%,随着2005年股市转暖,保本型基金的发行基本陷入了停滞状态。到2007年以后,保本基金仅以每年一只的速度发行,宝石动力、南方恒元、交银保本(不包含进入下一保本周期基金)3只保本型基金相继设立。

  则保本型基金在投资初期大致只需要将91.51%的资金投资于3年期国债,并将剩余8.49%的资金购买盯住某一股票指数的看涨期权,从而即可做到保本,又可以享受未来股票指数上涨所带来的收益。

  在2010年,多通道审核制度背景下使得国内各类型基金均得到较快的发展,但保本型基金的发展再度陷入停滞,全年成立的将近150只基金中没有一只是保本型基金。截至2010年底,国内共有南方避险、银华保本、金鹿保本2、南方恒元和交银保本五只保本型基金,合计管理规模228.47亿元,仅占到全部基金管理规模的0.9%。

  图1:OBPI策略的运作实例

  1.2  保本基金将迎来新的发展契机

图片 2图1:OBPI策略的运作实例

  2010年底,证监会颁布《关于保本基金指导意见》对保本型基金进行规范和松绑,保本型基金的发行得到鼓励和支持,今年初成立的保本基金即有建信保本和汇添富保本两只基金,此外,从基金募集申请核准进度公示情况来看,目前正在审批中的保本型基金共有11只,2011年,保本型基金的发展或将迎来新契机,数量和规模有望得到扩容。

  资料来源:众禄基金研究中心

  金融衍生品的缺乏以及担保机构难觅是曾经制约保本基金发展的重要因素,从新的《关于保本基金指导意见》,对保本基金的松绑使得制约瓶颈得到破解。

  不过,目前我国尚无单独采用OBPI策略的保本型基金。一方面,我国金融衍生品种匮乏,缺乏必要的期权工具;另一方面,我国保本型基金管理水平还处于初级阶段,对处理复杂的金融工具力不从心。在保本型基金中,只有国泰金鹿保本基金、银华永祥保本基金及兴全保本基金在招募说明书称含OBPI策略,但实际上三只基金的OBPI策略操作主要是运用于可转换债券的投资来实现,以可转债所隐含的看涨期权代替所要求的股指看涨期权。

  首先,对担保人的门槛进行了放松,明确了不同担保人的条件,有利于解决目前保本型基金担保担保人稀缺性问题。

  CPPI(Constant-ProportionPortfolio
Insurance)恒定比例投资组合保险策略

  对于非金融机构担保人的条件,应满足“成立并经营满3年,最近3年连续盈利,注册资本不低于10亿元,上一年度经审计的净资产不低于20亿元,已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的10倍”;同时证券公司等金融机构也可担任保本基金的担保人。对比老规定保本基金担保人50亿元的净资产的下限,条件明显放宽,且与老的规定中担保人“已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的2倍”的规定相比,原有担保机构所能担保的保本基金规模有望大幅增加。

  CPPI策略是通过把大部分资产投资于无风险的持有到期债券组合,把确定的债券利息收入按一定比例放大后投资于股票,谋求更高的收益。在适当的风险控制机制下,可以以很大的概率保证股票投资部分的可能损失不会超过利息收入,这样就保证了最初的本金不受损失。与OBPI类似,CPPI也包括本金保护部分和增值部分,本金保护通过投资低风险债券来实现,不同的是CPPI
的增值部分是通过投资股票来实现。该策略可以表示为:

  将保本基金担保方式扩充为连带责任担保和风险买断担保,并明确禁止反担保协议。其中连带责任担保为基金管理人和担保人签订连带责任保证合同,由基金管理人与担保人承担连带保证责任,这种做法延续了目前我国市场上的做法;风险买断担保是指基金管理人和担保人签订担保合同,约定由基金管理人向担保人支付担保费用,担保人在

图片 3

  保本基金出现亏损时,负责向基金份额持有人赔偿相应损失,担保人赔付后也不得向基金管理人索赔,这种方法主要参考了境外成熟市场的做法。

图片 4

  其次,《关于保本基金指导意见》进一步明确了保本基金可以投资股指期货及其金融衍生品,这也将给保本基金的运作管理和发展带来新的突破。

  A:总资产;

  一方面,股指期货的推出为保本基金提供了一个重要的保本工具,在市场波动期间,为保本基金的风险控制多一重保障。当前我国内地保本基金的风险资产一般投资于股票,通过卖空股指期货可以抵御大盘下跌风险或是对冲投资组合下行风险,赚取个股的绝对收益。

  D:保本资产的投资;

  另一方面,股指期货可以从两种方式对CPPI策略进行增强。其一,通过期货头寸的调整代替对股票仓位的调整,降低操作成本。国内保本基金采取的CPPI策略核心即在于动态调整保本资产和收益资产的比例。通过做空或做多股指期货,可以完成对原有股票资产的调整,且交易成本更低。其二,用股指期货代替股票作为风险资产,利用股指期货的杠杆可以很好地增强整个组合的收益状况,但相应的,以期货作为风险资产的CPPI策略的整个组合波动更大。

  E:风险资产的投资;

  最后,《关于保本基金指导意见》规定了保本基金的基金管理人要充分揭示基金保本保障机制、风险及到期处理方式,有利于投资者对保本型基金的认识以及决策。

  F:保本底线;

  强调基金管理人要充分揭示保本基金的风险,说明投资者投资于保本基金并不等于将资金作为存款存放在银行或存款类金融机构,并说明保本基金在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

  t:第t期;

  保本型基金在保本期间开放申购的,基金管理人应当在相关业务公告以及宣传推介材料中说明开放申购期间,投资者的申购金额是否保本。

  m:风险乘数

  明确保本周期到期后的处理方式应在合同中约定,并规定保本基金到期后,符合保本条件并转入下一个保本周期的,基金面值应重新调整至1.00 元。这一措施也简化了基金公司在对保本基金展期或转型时的操作程序和难度。

  举例说明,假设某保本型基金保本期限为3年,投资初期的基金净资产为5,000,000,000元,且无风险利率为3%,则投资初期的保本底线即为5,000,000,000/(1+3×3%)=4,587,155,963.3元。若风险乘数为3,则投资初期基金可将3×(5,000,000,000-4,587,155,963.3)=1,238,532,110.1元投资于风险资产,剩余的5,000,000,000-1,238,532,110.1=3,761,467,889.9元投资于保本资产。假定在该基金成立后的第t日,基金净资产变为6,000,000,000元,这时该基金对组合进行调整,第t日保本底线将变为5,500,000,000元,风险乘数为3,则第t日基金将以3×(6,000,000,000-5,500,000,000)=1,500,000,000元投资于风险资产,投资于保本资产的基金资产等于6,000,000,000-1,500,000,000=4,500,000,000元。

  二、目前保本基金以CPPI策略为主,灵活创新或逐步增强

  由于在三年后保本期到期时,保本资产将变为3,761,467,889.9×(1+3×3%)=
4,100,000,000元,因此只要保本周期到期时风险资产净值不低于9,000,000,000元,即亏损小于1,238,532,110.1-9,000,000,000=338,532,110.1元时,该基金就能实现保本目标。

  保本基金通常具有保本周期、保障比例、投资策略、资产配置调整和担保人几个主要要素,与海外成熟市场相比,目前国内保本基金的投资策略还较为单一,产品设计较缺乏灵活创新。

  图2:CPPI策略的运作实例

  一般来说投资者只有全程参与保本期,本金才能得到保证,在保本期满以前赎回的基金份额本金不受任何保障。因此,对于投资者而言,“保本”是以牺牲一定期限(即保本期)的流动性为代价。国内保本基金的保本期通常为2年或3年。目前国内有7只基金已经完成了一个或两个完整的保本周期,其中银华保本、南方避险、金鹿保本3只基金进入到下一保本周期;万家保本、金象保本、嘉实保本、宝石动力4只基金已经分别转型为万家债券、国泰300、嘉实优质、宝石动力混合基金。

图片 5图2:CPPI策略的运作实例

  保本基金的保障比例通常为投资本金的100%,也有的低于或略高于100%。国内除了已经完成保本周期转型的金元比联宝石动力提供1.01元/份额的保本,其他基金均仅对本金安全进行保证。

  资料来源:众禄基金研究中心

  从投资策略上来看,基于期权的组合保险(OBPI)策略和恒定比例组合保险(CPPI)策略在目前海外保本基金的运作机制都被广泛采用。由于金融衍生品种的匮乏,我国保本基金都采用了CPPI策略或以CPPI策略为主。

  TIPP(TimeInvariant Portfolio
Protection)时间不变性投资组合保险策略

  OBPI策略在运用中需要借助于到期日与保本周期相同或相近的空头看跌期权组合通过BS模型构造的动态调整股票与无风险资产组合复制期权,对所构建的组合进行套期保值。由于金融衍生品种的匮乏,我国尚无单独采用此策略的保本基金。

  TIPP在操作上大致与CPPI相同,惟一不同的是保险底线的设定与调整。在TIPP策略中,保本底限并不固定,而是按照期初比例在当前组合价值确定的价值底线和原来的价值底线中选择较大的一个作为新的价值底线,即当投资组合的总价值上涨时,价值底线也会随着上涨,在风险资产获取一定收益后不断提高低风险资产的投资以锁定已有收益,实行“步步为营”落袋为安的策略;若组合总价值下跌,价值底线则维持原来的水平。因此,TIPP策略是一种较CPPI更为稳健的策略。该策略可以表示为:

  就CPPI策略来看,该策略基本原理是用债券投资的收益作为可以损失的风险资本,去股票市场赚取更高的收益。比如一个基金的初始资产为10亿,如果用9.5
亿元购买债券,可以获得0.5 亿元的到期收益,那么就可以用剩余0.5
亿元购买股票,即使股票完全亏损,基金整体也不会亏损。由于实际中,股票资产不可能亏损100%,因此保本基金可以对债券收益进行一定比例放大后再投资于股票市场,在市场不发生短期内突然巨幅下跌且流动性极度丧失等极端情况下,严格执行CPPI策略基本可以实现“本金安全”保证。

图片 6

  由于金融衍生品种的匮乏,我国保本基金都采用了CPPI策略或以CPPI策略为主。已经结束保本期的万家保本采用了CPPI策略与时间不变性组合保险(TIPP)策略,而TIPP也是建立在CPPI策略上的一种更为保守的保本策略。金象保本和金鹿保本(金鹿保本2)虽同时采用了
CPPI策略与OBPI策略,但主体保本策略仍为CPPI策略,OBPI
技术主要运用于可转换债券的投资。

  A:总资产;

  在保本期内,保本基金投资组合中投资于股票资产的比例区间随着基金前期收益情况和基金净值水平进行动态调整,从而达到防御下跌、参与增值的目的。在资产配置比例上限的限制上,目前市场上六只保本基金中除了金鹿保本2规定股票资产不超过30%,其它保本基金则均按照恒定比例投资组合动态调整。

  E:风险资产的投资;

  为了进一步实现“本金安全”保证,保本基金运作中引入担保人,担保人对于符合条件的投资者到期后可赎回金额低于承诺保证金额部分,承担担保。国内目前正在运作的保本基金的担保人为一些大的金融集团与投资集团,担保人的实力和信誉均毋庸置疑。

  F:保本底线;

  就2011年新成立的两只保本基金产品设计来看,在揭示基金保本保障机制、风险及到期处理方式上相对老基金更加完整充分,但在投资策略上仍以CPPI策略为主,其中汇添富保本基金在CPPI策略基础之上构建价值线,即位于保本底线之上且随时间推移呈非负增长态势的安全收益增长轨迹,力争使基金单位资产净值高于价值线水平。当然,正如上文所讲,随着股指期货等金融衍生品的发展,保本基金的灵活创新或进一步增强。

  t:第t期;

图表 1 :我国保本基金基本情况

  m:风险乘数;

基金名称

  λ:保本比例;

成立日期

  比如,保本型基金投资初期净资产为10亿元,设定最低保本额度F=7亿元,放大乘数m=2,保本比例λ=0.7。同CPPI策略,投资初期基金投资于风险资产的价值为6亿元,投资于无风险资产的价值为4亿元。而到基金合同生效后的第t日,基金进入调整时期,此时若风险资产的价值上涨至7.2亿元,无风险资产价值上涨为4.2亿元,则此时基金管理人进行调整,调整后的投资价值底线应为[7,(7.2+4.2)×0.7=7.98]中的较大者,即新的价值底线为7.98亿元。所以,投资风险资产上的价值应调整为(11.4-7.98)×2=6.84亿元,而投资无风险资产上的价值调整为4.56亿元。

担保机构

  图3:TIPP策略的运作实例

保本期

图片 7图3:TIPP策略的运作实例

投资策略

  资料来源:众禄基金研究中心

保本期满后

  VPPI(Variable Proportion Portfolio Insurance) 可变组合保险策略

资产比例限制

  VPPI策略在CPPI策略基础上发展而来,VPPI策略将资产分别分配在保本资产和风险资产上,根据数量分析、市场波动等调整、修正风险资产与保本资产在投资组合中的比重,在保证风险资产可能的损失额不超过扣除相关费用后的保本资产的潜在收益与基金前期收益的基础上,参与分享市场可能出现的风险收益,从而保证本金安全,并实现基金资产长期增值。

万家保本

  假设保本型基金设立后,投资初期的净资产为10亿元,三年无风险利率为13.5%,且保本周期内未进行分红,则组合的价值底线为8.81亿元,安全垫金额为1.19亿元。若假设风险资产与安全垫的放大倍数为2,则投资于保本资产、风险资产的金额分别为7.62亿元和2.38亿元。在一个保本周期届满时,投资于保本资产的部分资产净值将达到8.65亿元,则已能够覆盖原本金的86.5%,可较好地保障基金本金的安全;而投资于风险资产的部分,只要其亏损不高于43.25%,则可以实现保本策略;若当其期末净值超过2.7亿元,即净值增加超过0.32亿元时,则可获得超越无风险利率基准的投资收益。在运作过程中,基金管理人会根据数量分析、市场波动等对风险资产与保本资产的比例进行适时调整。因此,采用VPPI可变组合保本策略,将资产合理分配,在保障资产安全性的同时,也参与分享市场的风险收益,兼顾安全性和收益性,有望实现基金资产的长期增值。

20040928

  表1:各只保本型基金的主要保本策略

国家开发投资公司

表1:各只保本型基金的主要保本策略

3 年

基金代码

CPPI&TIPP

基金名称

万家债券

成立日期

风险资产不超过 20%

主要保本策略

金象保本

保本期

20041110

202202

上海国有资产

南方避险增值

3 年

2003-06-27

CPPI&OBPI

CPPI

国泰 300

3年

股票不超过 30%

180002

嘉实保本

银华保本增值

20041201

2004-03-02

浦发银行

CPPI

3 年

3年

CPPI

020018

嘉实优质

国泰金鹿保本

股票不限,风险放大倍数≤ 3

2006-04-28

宝石动力

CPPI、OBPI

20070815

2年

首都机场

202211

3 年

南方恒元保本

CPPI

2008-11-12

宝石动力混合基金

CPPI

按照恒定比例投资组合动态调整

3年

南方避险

519697

20030627

交银保本混合

中投信用担保

2009-01-21

3 年

CPPI

CPPI

3年

下一保本期

530012

按照恒定比例投资组合动态调整

建信保本

银华保本

2011-01-18

20040302

CPPI

首都创业集团

3年

3 年

470018

CPPI

汇添富保本

下一保本期

2011-01-26

按照恒定比例投资组合动态调整

CPPI

金鹿保本( 2 )

3年

20060428

270024

上海国有资产

广发聚祥保本

2 年

2011-03-15

CPPI&OBPI

CPPI

下一保本期

3年

股票资产不超过 30%

400013

南方恒元

东方保本

20081112

2011-04-14

中国投资担保

CPPI

3 年

3年

CPPI

020022

转入下一保本期或转型为指数基金

国泰保本

按照恒定比例投资组合动态调整

2011-04-19

交银保本

CPPI

20090121

3年

中国投资担保

090013

3 年

大成保本

CPPI

2011-04-20

转入下一保本期或转型为混合型基金

VPPI

按照恒定比例投资组合动态调整

3年

建信保本

320015

20110118

诺安保本

中国投资担保

2011-05-13

3 年

CPPI、TIPP

CPPI

3年

转入下一保本期或转型为混合型基金

210006

风险资产占基金资产的 0%-40% ,安全资产占基金资产的 60%-100%

金鹰保本

注:
黄色表格表示已转型,绿色表示进入下一保本周期;金鹿保本的第二个保本期,名称为金鹿保本
2
,目前第二个保本期已经结束,处于第三个保本期;银华保本目前正处于第三个保本期。

2011-05-17

 

CPPI

  三、历史业绩具有退可安心保本、进可分享收益的特征

3年

  从国内保本基金的历史运作来看,在过去的几年中保本基金较好的实现了风险可控前提下收益稳健提升,显示出退可安心保本、进可分享收益的特征。同时,从各个保本基金的完整保本周期来看,均实现了不同程度的正收益。

080007

  低风险:从各年度保本基金的总体收益与同期股票市场比较看到,保本基金表现出明显的低风险特征。2005年5只保本基金在上证指数下跌8.33%的环境下整体净值增长6.35%,在2008年来的市场风险集中释放过程中,保本基金的净值缩水幅度也相对较小。2010年,保本基金又表现出相对低风险的特征,整体业绩小幅上涨4.37%,与同期上证指数、开放式股票型和混合型基金相比优势突出。

长盛同鑫保本

  分享股市收益:相对震荡或者弱市环境下的低风险,在2006、2007、2009年的牛市行情下,保本基金整体亦取得52.08%、58.79%和10.58%的收益,高于债券型开放式基金。其中南方避险在06和07两年净值增长率均超过80%,即使不考虑南方避险,其他保本型基金的平均业绩相对于债券型基金亦具备优势,在保证本金安全的同时也没有放弃在股市上涨阶段分享收益。

2011-05-24

图表 2 :保本基金历年业绩表现比较

CPPI

 

3年

2010 年

519676

2009 年

银河保本

2008 年

2011-05-31

2007 年

CPPI

2006 年

3年

2005 年

202212

南方避险

南方保本

5.54%

2011-06-21

12.44%

CPPI

-22.42%

3年

80.08 %

180028

82.76 %

银华永祥保本

12.48%

2011-06-28

银华保本

CPPI、OBPI

-0.02%

3年

21.42%

163411

-8.01%

兴全保本

26.91%

2011-08-03

17.91%

OBPI、TIPP

3.37%

3年

万家保本

620007

金元比联保本

2011-08-16

CPPI

3年

17.75%

217020

6.55%

招商安达保本

国泰金象保本

2011-09-01

CPPI

3年

121010

国投瑞银瑞源保本

31.61%

2011-12-20

3.19%

CPPI、TIPP

嘉实浦安保本

3年

487016

工银瑞信保本

2011-12-27

CPPI

27.17%

3年

4.20%

资料来源:Wind,众禄基金研究中心

国泰金鹿保本(金鹿保本 2 )

  资料来源:Wind,众禄基金研究中心

-1.39%

  总体来看,由于目前我国缺乏相关金融工具,所以保本型基金主要是采用CPPI投资策略。另外,从成立日期来看,在2011年以前,保本型基金在国内发展较为缓慢,因担保机构门槛苛刻的制约,只有少数几家基金公司能够运作。随着2010年底,证监会颁布《关于保本基金的指导意见》的实行,对担保人的门槛进行了放松,解决了担保人稀缺性问题,保本型基金的发行得到鼓励和支持,因此,保本型基金在2011年实现大扩容。

5.06%

  风险可控前提下稳健提升收益

  目前,市场上共有8只基金完成了至少一个完整的保本周期,其中南方避险增值、银华保本增值、国泰金鹿保本、南方恒元保本等4只基金继续进入到下一保本周期;而万家保本、国泰金象保本、嘉实浦安保本等3
只基金在完成一个保本周期后已分别转型为万家增强收益、国泰沪深300及嘉实优质企业基金,金元比联宝石动力基金则在完成一个保本周期后转型成一只混合型基金。

49.03%

  由于各阶段股票市场走势不同,各只基金在其保本周期内获取的收益不具有可比性。不过,各只基金均在保本周期内取得不同程度的正收益,使本金安全得到保证。

  表2:保本型基金在保本周期内的业绩表现

表2:保本型基金在保本周期内的业绩表现

金元比联宝石动力

基金名称

保本周期

1.56%

基金累计单位

-8.71%

净值增长率①

同期上证指数

涨跌幅②

同期限定期存款基准利率③

南方恒元

①∕②

12.28%

①∕③

13.47

万家保本

2004.09.28~2007.09.28

 40.56%

286.76%

2.52%

交银保本

 0.14

4.33%

16.10

 

国泰金象保本

 

2004.11.10~2007.11.10

 

 87.01%

 

292.47%

 

3.24%

保本基金加权平均

 0.30

4.37%

26.85

10.58%

嘉实浦安保本

-12.45 %

2004.12.01~2007.12.01

58.79 %

 89.60%

52.08 %

264.94%

6.35 %

3.24%

上证指数

 0.34

-14.31%

27.65

79.98%

金元比联宝石动力

-54.44%

2007.08.15~2010.08.15

96.66%

  3.45%

130.43%

-46.50%

-8.33%

4.95%

债券开放式基金加权平均

-0.07

7.76%

 0.70

6.14%

银华保本增值

-1.27%

2004.03.02~2007.03.02

23.69%

 23.61%

16.16%

 67.82%

8.48%

2.52%

开放式股票型 + 混合型基金加权平均

 0.35

0.15%

 9.37

68.75%

2007.03.02~2010.03.02

-42.78 %

 41.80%

125.27 %

  9.86%

120.42 %

3.96%

2.14 %

 4.24

注: 表中基金数据为净值增长率,股指数据为指数涨跌幅。

10.55

  保本周期下本金安全:我们统计了以下7只保本基金在完整保本周期内的业绩,可以看到,7只基金均取得不同程度的正收益(本金安全自然得到保证,由于各阶段股票市场走势不同,不同基金保本周期内的绝对收益不具有可比性)。

国泰金鹿保本

图表 3 :国内保本基金保本周期内业绩表现比较

2006.04.28~2008.04.28

名称

 51.30%

保本周期

141.26%

期间净值增长率

2.70%

同期上证指数涨跌幅

 0.36

银华保本

19.00

2004.3.2 ~ 2007.3.2

2008.06.12~2010.06.12

23.61%

  7.36%

67.57%

-15.02%

银华保本

4.68%

2007.3.2 ~ 2010.3.2

-0.49

41.8%

 1.57

8.53%

南方恒元保本

南方避险

2008.11.12~2011.11.12

2003.6.27 ~ 2006.6.27

 19.33%

50.38%

 34.58%

8.19%

3.60%

南方避险

 0.56

2004.5.28 ~ 2007.5.28

 5.37

191.29%

南方避险增值

174.35%

2003.06.27~2006.06.27

南方避险

 45.05%

2006.1.9 ~ 2009.1.9

  9.52%

154.88%

2.52%

63.42%

 4.75

南方避险

17.88

2006.6.27 ~ 2009.6.27

2004.05.28~2007.05.28

119.23%

153.21%

78.6%

174.35%

南方避险

2.52%

2007.5.28 ~ 2010.5.28

 0.88

7.17%

60.88

-37.84%

2006.01.09~2009.01.09

万家保本

124.14%

2004.9.28 ~ 2007.9.28

 57.50%

43.81 %

3.24%

288.98%

 2.16

国泰金象保本

38.31

2004.11.10 ~ 2007.11.10

2006.06.27~2009.06.27

97.06%

 94.54%

306.56%

 79.27%

嘉实浦安保本

3.24%

2004.12.1 ~ 2007.12.1

 1.19

93.50%

29.18

263.36%

2007.05.28~2010.05.28

国泰金鹿保本 (一期)

  6.86%

2006.4.28 ~ 2008.4.28

-37.83%

51.97%

4.41%

145.26%

-0.18

国泰金鹿保本 (二期)

 1.56

2008.7.12 ~ 2010.7.12

资料来源:Wind,众禄基金研究中心

7.8%

  资料来源:Wind,众禄基金研究中心

-12.81%

  从保本型基金的业绩来看,于2003年6月27日成立的我国首只保本型基金——南方避险增值,提供了最长时间的业绩记录。在经历过牛市和熊市阶段后,南方避险增值的投资运作能够比较鲜明地体现出保本型基金的特点。

宝石动力

  根据《南方避险增值基金基金合同》和《南方避险增值基金招募说明书》的相关规定,南方避险增值曾于2004
年5 月17 日至2004 年5 月28 日期间和2006 年1 月9 日至2006 年1 月25
日期间主动打开集中申购基金份额,同样以三年为保本周期。这样,在南方避险增值运作8年多以来,就已完成5个保本周期,不仅在每个保本周期都实现保本,并且大幅跑赢同期限银行定期存款的利息回报。据Wind数据显示,截至2011年12月30日末,南方避险增值自成立以来的累计净值增长率达到202.44%,而同期上证指数涨跌幅仅为45.14%。

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